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万国数据遭遇空头恶意做空 各大国际投行迅速反应一致力挺

2018-08-04 14:43:42来源:

本周,境外做空机构Blue Orca Capital发布针对万国数据的做空报告。随后,万国数据管理层就做空报告中碎片化的信息和得出的错误结论做出严正声明,以营利为目的的做空报告是对正常经营公司的恶意干扰,近两日股价有所反弹。

投资和咨询公司就做空万国数据的不实内容持强烈反驳观点

近日,几大投资和咨询公司RBC Capital Markets(加拿大皇家银行)、J.P.Morgan (摩根大通)、古根海姆(Guggenheim)以及Credit Suisse(瑞士信贷)均发布详细报告,就原做空报告中的错误事实和分析给予评论。报告内容大意如下:

RBC Capital Markets(加拿大皇家银行)(2018年8月1日发布)

“虽然我们预计万国数据管理层会在适当时候做出回应,但我们仍有一些初步的想法。在经过上海、北京、广州等多家公司和数据中心的实地考察后,我们也有一些关于数据中心行业的看法。从公司治理角度来看,我们相信STT已经提供并将继续为万国数据的运营和财务工作提供强有力的支持和可信的监督。STT在全球有丰富的数据中心行业经验,尤其在对亚洲地区开展数据中心业务以及对其他地区数据中心运营商有坚实的直接投资和管理的经验和能力。我们相信,STT是一个高度可信的股东。并且我们还注意到,万国数据其他早期的投资者还包括世界银行(World Bank)旗下国际金融公司(International Finance Corp)和软银(Softbank),这些都是全球资本市场顶尖的投资机构。”

J.P.Morgan(摩根大通)(2018年8月2日发布)

“万国数据拥有中国最为集中的互联网领域的客户群体。其主要股东,如全球最顶尖的投资基金淡马锡旗下的STT和全球领先的数据中心企业CyrusOne,也是在数据中心运营方面具有长期经验的公司。在我们看来,万国数据并不像有些研究或报道所声称的可能需要经历一段时间才能使投资者充分恢复信心,我们判断万国数据8月即将召开的财报电话会议发布的公司第二季度财报业绩结果将会是有力证明,能够抵消做空事件带来的负面影响。J.P. Morgan建议增持万国数据股票,目标价为6月19日曾达到的45美元。”

Credit Suisse(瑞士信贷)(2018年8月1日发布)

“我们注意到,万国数据近期的收购依然专注于公司的核心业务——数据中心领域。虽然万国数据目前还未产生正向现金流,但公司仍在过去12个月成功筹集6亿美元。我们的观点是,目前公司没有短期现金紧缩的问题,今年及明年内也没有EBITDA快速增长的资金限制。

我们将继续维持我们基于DCF估值的目标价预测——47.0美元。即使因为此次事件万国数据股价有一定幅度下跌,但之后我们并未对估值产生很大的担忧,相反我们很有信心,因此我们把万国数据股票的评级从中性上调至增持。”

Guggenheim Securities(古根海姆)(2018年8月2日发布)

“一个自称是做空者的机构在本周的一份报告中对万国数据发起了攻击,造成在一天之内,万国数据股价下跌了近40%。我们认为该报告是基于错误的事实,并包含对业务的错误分析。8月14日该公司的第二季度财报发布,我们预计可能是一个积极的结果。我们的观点:保持买入、目标股价50美元。”

以下是Guggenheim和J.P.Morgan就做空报告中每项声称内容做出的详细评论和澄清:

质疑#1:“夸大了一家旗舰数据中心的投产运营面积和计费率”

Guggenheim:转租给零售租户是全球的标准做法。根据我们的估算,转租客户的隐含空置量可能会低至1.3MW

J.P.Morgan: 我们相信大型云客户是广州一号数据中心的核心租户。在这一背景下,报告中提到的GZIDC的角色,更像是转卖额外电力指标的经销商(大客户承租后)。令人困惑的一点就是利用率,万国数据对于使用面积的定义为客户已入驻并开始产生收入。然而,每平方米的大部分收入来自电力消耗。因此,如果客户已经租赁并进驻部分机架,但没有升级硬件到最优的功率消耗水平,数据中心的收入仍然是次优化的。

质疑#2:“虚高了未披露的关联方收购的购买价格。”

Guggenheim:短文中用于比较的数据未考虑全面因素,仅反映了交易数据的一部分。

J.P.Morgan: 万国数据在其提交的文件中提到,一些大型数据中心收购的价格(如占地5000平方米的深圳五号)与数据中心每平方米1万美元的惯常资本支出高度一致。因此,我们认为万国数据关于国家市场监督管理总局相关文件反映了部分金额这一解释是与实际情况一致的。

质疑#3:“为了在海外存放现金进行系列融资和背负沉重的债务。”

Guggenheim:目前的杠杆(6.4倍净债务/上一年化季度EBITDA(息税折旧摊销前利润))是合理的。尽管该杠杆高于美国数据中心不动产投资信托的平均杠杆值(4.5倍),但还是有大量的已签约的客户合同给予充分支撑。

J.P.Morgan: 万国数据的核心业务明显是资本集中性业务,需要大量资本性支出以支持其过去两三年间非常快速的增长(40-50%)。其他数据中心公司(CyrusOne/Digital Realty),在其21世纪10年代初期的强劲增长期,也有很高的净负债/EBITDA比(5-7x,对比万国数据的~9x)。

质疑#4:“未开单应收账款余额上升。”

Guggenheim:未开单应收账款源自云客户每季度(不是每月)的账单周期,已在财务报表中合理体现。该余额会随云客户量的增长而上升。

J.P.Morgan: 万国数据的解释与我们了解的其他超大规模数中心业务情况相一致,在此情形中,向超大规模客户的转变会带来大规模积压,更长的弹性测试时间以及更多的未结算应收款项。

质疑#5:“应付账款余额上升”

Guggenheim:我们并未看到应付账款周转天数增多的趋势。

8月3号,摩根大通(J.P.Morgan)再次发布报告,万国数据的战略合作伙伴及主要投资方美国知名数据中心公司CyrusOne首席执行官Gary Wojtaszek, 在财报电话会议上表达了对万国数据的支持。报告中指出,CyrusOne 表示,在与万国数据保持合作伙伴关系期间,他们已经在中国超大型客户方面取得了数次突破,万国数据管理层也在此次战略合作关系上兑现了他们的承诺。CyrusOne的认可将助推万国数据股价再次增长,并为万国数据的投资理念提供更高的可信度。

CyrusOne关于万国数据的评论要点如下:

1. CyrusOne 在与万国数据合作期间,已达成一系列具有积极意义的里程碑。

2. CyrusOne 团队多次访问了万国数据在中国的几个数据中心,并表示与万国数据战略合作伙伴关系将持续保持不变。

3. CyrusOne 的首席执行官还对万国数据董事长兼首席执行官黄伟的团队表示了认可,他认为,万国数据已在过去9 个月履行了所有承诺,二者合作伙伴关系一直处于稳步进行并上升的阶段。

4. 万国数据凭借与腾讯和阿里巴巴稳固的合作关系,在中国数据中心市场占领了主导地位。CyrusOne 期待与万国数据在中国以外的亚洲市场展开进一步的合作。”

从“狙击”到反弹,良好公司遭恶意做空时有发生

本次万国数据遭遇空头恶意做空后两日内,各大国际投行迅速发布各自的分析报告予以回应,各家观点立场大体趋同、不谋而合,这代表了资本市场对万国数据公司及其业务发展的信心。这在中概股历史上并不多见。在万国数据之前,中概股在美遭受恶意做空早有先例。而心怀恶意、以盈利为目的、以不实信息和荒谬结论误导投资者的行为往往并不能真正威胁到良好公司的业绩发展。而大部分遭受恶意做空的中国企业也能以事实层层击破不实指控,在短暂的股价下跌后逆风翻盘。

2011年,做空机构浑水公司称分众传媒存在虚假广告宣传、虚假收购、溢价收购竞争对手等行为,致使其股价大跌近40%。经过两个多月的拉锯战,分众传媒力破无端质疑,股价反弹回升。

此外,美股市场还有新东方、猎豹移动等公司有过被做空机构利用市场情绪做空后,股价反弹的经历。而针对中概股的做空手法也曾遭到多次抗议。2012年,李开复牵头60多名高管、投资者和企业家联名签署信函,抨击针对中国的做空机构,指责它们把完全没有问题或问题不大的守法公司作为目标,利用美国读者没有办法核实真伪的情况,伪造信息撰写造谣报告。

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